煤炭行业:涨价动能充足,估值优势渐显

针对未来可能出现通货膨胀的情况，煤炭股抗通胀属性将会受到市场再次关注。而行业较低的市盈率更加凸显板块的整体估值优势，上周煤炭股的异动，极有可能是长线资金进行战略性建仓所为。

资源税：并未想像中可怕

2010年5月19日，在国务院新疆工作座谈会上，中央决定，在新疆率先进行资源税费改革，将原油、天然气资源税由从量计征改为从价计征。根据媒体报道，原油、天然气税率为5％，另外，煤炭税率为2—5％。

我国目前执行的煤炭资源税率是经过6次调整《资源税暂行条例》后形成的，采取从量计征的方式，吨煤税额在2.5-3.6元之间。市场一般认为，资源税从价计征后，煤炭企业税负将会出现大幅提高。但实际效果呢?

国信证券近日指出，资源税对煤炭行业的利空有限，其负面影响或将被抵消。

因为从2004年开始，我国各个省份已经先后开征煤炭价格调节基金(煤炭行业可持续发展基金)，征收标准根据煤种不同有所差异。动力煤在8-40元／吨，炼焦煤在20-60元/吨。从其占煤价的比例来看，均占坑口不含税价格的2％以上。

从煤炭价格调节基金(可持续发展基金)的用途上来看，与资源税的用途完全一致。考虑到不重复征税的原则，预计资源税出台后相关税费将被取消。根据统计数据，我们可以看出，相关税费取消后，煤炭企业的税负净增加并不多。

我们按照3.5％的税率对上市公司2010年业绩进行了测算，资源税采用年化处理。测算结果表明，在静态不转嫁(不抵消)的假设下，主要上市公司业绩降幅多数在15％以下；而在转嫁(或抵消)50％的假设下，上市公司业绩影响普遍在10％以下。

考虑到山西在征收可持续发展基金的同时，另外征收煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金，“一金两费”合计征收标准在40-50元／吨，远超坑口价3.5％的比例。我们认为山西省相关公司受资源税的影响将最为微弱，甚至是正收益。

市场展望：涨价动能充沛

6月用煤高峰已到

随着夏季到来，用电高峰将会出现。从历史上看，2004年6月火电同比增长13.3％，2005年6月增长11％，2006年6月增长15.30％，2007年6月增长19.40％，2008年6月增长6.79％，2009年6月增长3.70％。由于2009年低基数，今年6月预计会有较大幅度增长，相应煤炭需求量也会增长较快。

历史上看6月份煤价基本上稳定或有小幅上涨，以大同优混为例2005年和2006年6月价格持平，均为460元／吨。2007年6月495元／吨，上涨5元；2008年6月980元／吨，增长180元；2009年6月610元／吨，下降20元。因此，今年6月份煤炭价格继续上涨的概率极大。

铁矿石提价助推焦煤上涨

铁矿石谈判黯然收官，中钢协妥协，钢厂可以自行和矿石商谈判。日韩签订季度协定价格是110美元／吨，同比增长90％。当前现货市场价格180美元／吨。5月31日据金融时报报道，三大矿山拟将三季度铁矿石价格上调30-35％、炼焦煤上调10-15％。

值得特别注意的是，铁矿石的定价模式，从年度长协价改为季度定价，这一定价模式将对焦煤行业未来产生较大影响。因为对于焦煤企业来说，新的定价模式带来的直接影响，就是未来焦煤将面临铁矿石这一“虚拟竞争者”。即，若下游钢铁企业好转，而焦煤不提价，则铁矿石厂商将在新季度进行提价，侵占焦煤的提价空间。而在下游钢铁行业形势恶化之时，若焦煤降价，则为铁矿石厂商缓冲降价空间。焦煤和铁矿石，成为新的竞争者。彼此的竞争力量大小，取决于双方的行业集中度。

未来焦煤价格将更加“易涨难跌”。长期以来，国内的焦煤价格涨幅均低于铁矿石价格涨幅。这尽管有着焦煤行业集中度不高的原因，也与国内焦煤企业和钢铁厂商长期合作的“紧密关系”有着奠大关联。作为盈利能力卓越的上游，焦煤厂商在提价过程中，面临着较大的非市场压力，涨难以尽涨，跌则相对易跌。新的铁矿石定价模式下，由于焦煤不涨，则铁矿石涨，焦煤大跌则铁矿石少跌，对于钢铁企业来说，焦煤企业的调价将更加容易接受。我们判断，未来焦煤价格将更加“易涨难跌”。

天然气的涨价利好无烟煤价格上涨

无烟煤行业2010年的重大事件为天然气的涨价。综合国务院、发改委等国内主管机构的表态，可以看出，天然气的持续涨价基本已成定局。根据国内外价差及综合考虑社会影响，我们预计涨价幅度应该在30％以上。天然气价格的整体上调，将推动相关化工产品价格上涨，间接推动煤头化工企业的盈利能力，为无烟煤价格上涨带来机遇。

我们对2010年下半年的无烟煤价格相对乐观。由于资源分布的集中性带来的行业资源控制的垄断性，我们判断2010年下半年无烟煤价格将有所表现，价格将出现一定幅度的上涨，涨幅应在10—20％左右，价格相应上涨100-200元／吨。此次价格的上涨将令无烟煤行业充分受益，推荐资产注入预期确定、业绩对价格敏感的国阳新能、兰花科创。

今年业绩将出现较大增长

从均价来看，1—5月份，秦皇岛5500大卡动力煤均价为737.8元／吨，相较去年同期的582.0元／吨，上涨26.8％。焦煤方面，古交2号焦精煤车板含税价稳定在1480元／吨，相比年初上涨15.6％，与去年同期相比，涨幅达到34.5％。

煤价的大幅上涨，预计将推动上市公司2010年业绩出现较大增长。从已经公布的上市公司一季报情况来看，受益于高煤价和产量的增长，多数上市公司的业绩已出现明显增长。国信重点跟踪的煤炭公司一季报收入、净利润同比增幅中位数分别为20.7％、10.9％。扣除会计政策调整影响后，一季度可比净利润增幅则高达38.9％。根据我们的盈利预测，上市公司2010年净利淮同比增幅中位数将在36％，业绩增长相对确定。

中长线投资仍宜吸纳

在存款准备金率继续提升、央行回收流动性以及房地产新政等一系列利空因素的困扰下，市场担心煤炭需求因此减弱从而导致了此前煤炭板块的深度调整。但在利空政策水落石出之际，市场却发现煤炭价格并未如预期般下跌反而坚挺地稳定上行。未来央行可能会有加息等措施，这将证明经济已经完全稳定，煤炭随经济增长需求得以保证。针对未来可能出现通货膨胀的情况，煤炭股抗通胀属性将会受到市场再次关注。而行业较低的市盈率更加显现了板块的整体估值优势，上周股价的异动，极有可能是长线资金进行战略性建仓所为。

从煤炭与消费用燃料指数表现看，能源板块在过去5个月内有4个月跑输其它板块，我们认为这种状况不太可能持续，结合基本面我们认为煤炭板块在未来有连续跑赢其它板块的可能。